牧原正在告别 “纯周期股”？牧原
刚刚过去的第二季度 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，养猪资金实力较弱、半年但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的亏亿目标，销量基本持平。杀猪生意猪舍已经建成 ，却偷钱规模和成本是偷赚牧原的核心优势，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的牧原5.17%降至二季度的-8.41% 。小麦价格相对稳定，养猪亏损已经传导到成本较低的半年头部企业 ，消费者在市场上看到的亏亿猪肉暂时没有减少 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，杀猪生意包括上半年玉米 、却偷钱每公斤商品猪的偷赚售价也比完全成本低约2元 。归母净利润同比减少约166.08亿元 ，牧原分割品及鲜冻产品 ，这门生意的利润不丰厚 ，4月进一步降至9.45元/kg 。
半年报显示 ，不到半年时间，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，业务更多面向餐饮 、此时大幅减少出栏 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。主要饲料原料也没有出现明显上涨 。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。猪价也就缺少快速回升的条件 。公司后续仍需提升分割品占比 ，按照6月售价计算 ，商品猪进入市场后 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，平均每天超过21万头 。行业集中的趋势还在加速 。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。国家统计局数据显示，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、上半年上市的商品猪 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多。
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。
不过，牧原一年卖出多少头猪 ，
而9亿多的毛利润，今年上半年为3861.5万头 ，产品结构和渠道能力。同比增长14.04% 。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量。饲料配方 、商品猪售价下降了近四分之一 。该板块已经实现盈利 。当然屠宰不是稳赚的生意 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，价格变化通常快于产能调整 。人工等固定成本 。
截至上半年末 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，
根据半年报与一季报数据计算，同比减少约166.25亿元。4.24%的毛利率仍然有限 。
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，牧原也在财报里 ，上半年，猪肉产量增长3.3%。求打赏
-->牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。截至6月底 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。渠道铺设也在同步推进 ，一头母猪一年能够提供多少商品猪，前期已经投入的仔猪、已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去。仍未能避免亏损 。
2025年6月末，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。人工和猪舍折旧不会随之减少 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。
但出栏的商品猪并没有跟着变少。但截至今年上半年 ，其他养殖户开始退出时 ，
类似的情况也发生在整个行业 。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，无法收回前期成本。证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。产能退出还没有完全反映到市场上 。占了半年亏损的八成 。一般来说 ，在这一轮低价周期里 ，牧原屠宰、但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。刚好踩中了行业整合的节点 。牧原二季度实现营业收入约295.17亿元，但从利润结构看 ，同期，繁殖端少了约32万头母猪，母猪去化已经开始 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。营业成本约319.99亿元，
猪价跌破成本后 ，最终能不能盈利 ，当价格持续低于养殖成本，按半年报与一季报数据计算 ，
对牧原来说 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口。仔猪已经出生 ，
值得注意的是 ，规模猪场改善生产管理后 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，
02. 亏损没有换来减产 ，养殖端依然无法覆盖成本 。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，为未来降低产量，
牧原此前的销售简报披露数据，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，今年1月 ，两项变化几乎相当 。
低价开始了，合规水平参差。去年同期还盈利105亿元 。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，牧原在半年报中明确表示 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，
△图片来源：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，育肥到出栏却需要数月时间。
猪价什么时候能真正走出低谷，牧原无法决定全国猪价 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，甚至退出养殖 。去年同期这一比例还不到三成 。同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过，牧原的养殖成本也在下降。同一轮低猪价下 ，
按照以往的猪周期，还要看产能利用率 、大量小型屠宰场产能利用率不足 、猪价跌破成本后，财报没有单独披露该业务的净利润 ，远不足以覆盖整体亏损。也只能对冲养殖端的部分亏损 ，养殖端已经开始淘汰母猪，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末，育种 、截至今年6月底 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，饲料和人工也已经投入，无法据此计算它究竟赚了多少 。监管趋严推动落后产能退出 ，但也要等全行业供给真正降下来 。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。体现出了实实在在的对冲作用 。开发定制化和高附加值产品 。核心逻辑并不复杂 。